通讯！【券商聚焦】中银证券维持绿城中国(03900)“买入”评级 指其销售与拿地稳健

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金吾财讯|中银证券发布研报指，对绿城中国(03900.HK)维持“买入”评级。报告核心逻辑认为，尽管公司2025年业绩承压，但销售与拿地表现稳健，市场地位持续提升。财务表现方面，2025年绿城中国营业收入为1549.7亿元（人民币，下同），同比下降2.3%；归母净利润0.71亿元，同比大幅下降95.6%。业绩下滑主要受毛利率下滑至11.9%、计提资产与信用减值损失49.4亿元、投资收益亏损11.3亿元以及少数股东损益占比提升至96.9%等因素影响。公司费用管控增强，三费率同比下降0.5个百分点至6.0%。偿债能力与融资方面，截至2025年末，公司货币资金632亿元，同比下降13.4%；有息负债规模1334亿元，加权平均融资成本降至3.3%。剔除预收账款后的资产负债率为69.0%，净负债率66.4%，现金短债比2.6倍，保持“绿档”房企标准。业务亮点上，2025年公司总合同销售额2519亿元，同比下降9.0%。其中自投项目销售1534亿元，销售排名提升至行业第5位，销售均价达3.29万元/平，同比提升13.2%，一二线城市销售额占比达84%。拿地方面，2025年新增拿地金额738亿元，同比增长22.7%，拿地强度（拿地金额/自投销售金额）提升至48%。公司2026年自投项目销售目标为1300亿元。代建业务通过持股71.3%的绿城管理控股保持领先，连续十年市占率超过20%。2025年绿城管理新拓代建费约93.5亿元，经营性现金流同比大幅增加42.3%至4.15亿元。报告基于年报情况下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2亿元、1.5亿元、1.8亿元。评级面临的主要风险包括销售与结算不及预期、房地产调控超预期收紧、融资收紧以及多元业务发展不及预期。

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